昌都偾抢实业投资有限公司

    東方園林公司近日公告,2009年1-12月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.84億元,同比增長(zhǎng)40.48%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.06億元,同比增長(zhǎng)47.02%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)8373萬元,同比增長(zhǎng)41.44%,實(shí)現(xiàn)攤薄后每股收益1.67元。

    其中,第4季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.75億元,同比增長(zhǎng)74.82%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2538萬元,同比增長(zhǎng)96.23%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1977萬元,同比增長(zhǎng)92.29%,實(shí)現(xiàn)攤薄后每股收益0.39元。2009年度分配預(yù)案為：每10股派送現(xiàn)金紅利3元(含稅),公積金每10股轉(zhuǎn)增5股。

    園林綠化施工業(yè)務(wù)是公司主要利潤(rùn)來源。公司是綠化園林施工和設(shè)計(jì)的龍頭企業(yè),具有園林施工和設(shè)計(jì)的“雙甲”資質(zhì)。

    公司業(yè)務(wù)主要包括三塊：園林施工、園林設(shè)計(jì)和苗木銷售。

    其中，園林施工業(yè)務(wù)是公司主要的收入和利潤(rùn)來源，占業(yè)務(wù)收入的97.62%和利潤(rùn)的97.18%。而苗木銷售業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)占比都不足0.5%。在園林施工業(yè)務(wù)中,市政園林項(xiàng)目收入占到該業(yè)務(wù)收入的73.86%。

    市政園林項(xiàng)目收入快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),主要依賴于市政園林項(xiàng)目收入的快速增長(zhǎng),同比增長(zhǎng)143.76%。公司利潤(rùn)增長(zhǎng)小幅快于收入增長(zhǎng)的主要原因在于：
　　1)公司毛利率上升了0.73個(gè)百分點(diǎn),這主要是由于公司承攬大項(xiàng)目的規(guī)模有所擴(kuò)大,以及項(xiàng)目中技術(shù)含量的提升,導(dǎo)致管理成本的節(jié)約和一定程度的溢價(jià)；
　　2)公司費(fèi)用率下降0.61個(gè)百分點(diǎn)。
　　我們認(rèn)為,09年金融危機(jī)導(dǎo)致政府對(duì)于公共投資的加大,以及快速的城鎮(zhèn)化帶來園林綠化建設(shè)投資的加大是公司快速增長(zhǎng)的根本原因。我們不擔(dān)心金融危機(jī)過后,政府在這塊的投資會(huì)減少。相反,未來幾年隨著低碳經(jīng)濟(jì)的興起,以及一號(hào)文件加快城鎮(zhèn)化進(jìn)程的提出，我們預(yù)計(jì)綠化行業(yè)將有更快速的發(fā)展。

    公司成為北方綠化市場(chǎng)的絕對(duì)龍頭。從區(qū)域上來看,東北和華北市場(chǎng)的業(yè)務(wù)收入分別增長(zhǎng)了111.17%和130.46%,而西南市場(chǎng)和華南市場(chǎng)有不同程度的萎縮。我們認(rèn)為,不管從絕對(duì)數(shù)還是相對(duì)數(shù)來說,公司已經(jīng)在北方市場(chǎng)基本確立起絕對(duì)龍頭的地位,但在南方市場(chǎng),特別是西南區(qū)域,公司面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)更激烈,我們對(duì)公司拓展南方市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。

    公司設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展,為公司貢獻(xiàn)工程訂單。報(bào)告期內(nèi),公司設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)保持10%以上的穩(wěn)定增長(zhǎng),而公司參股的北京易地斯埃凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20.43%,為公司貢獻(xiàn)0.07元。我們認(rèn)為此業(yè)務(wù)的意義并不在于能為公司貢獻(xiàn)都少利潤(rùn),而在于它給公司帶來更多高毛利的工程訂單(易地斯埃主要做高端園林綠化的設(shè)計(jì))。

    公司今年業(yè)績(jī)很可能超預(yù)算。公司去年11月公開募集8.01億元,這將大大緩解因?yàn)楣こ萄嚎顜�來的資金緊張,加速公司全國(guó)的擴(kuò)張步伐。公司目前已簽約未完成施工的合同約為11億元左右,我們估計(jì)這里將有起碼9個(gè)億以上將在今年確認(rèn)。因此,公司預(yù)算今年收入10.5個(gè)億,我們認(rèn)為還是偏保守的。因此,我們預(yù)計(jì)今年公司業(yè)績(jī)很有可能超公司預(yù)算。

    東方園林比綠大地更具擴(kuò)張性,但業(yè)績(jī)不確定性相對(duì)較大。公司相比較同行業(yè)的綠大地,其擴(kuò)張性和資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)效率要強(qiáng)于綠大地,但風(fēng)險(xiǎn)也要高于綠大地，業(yè)績(jī)波動(dòng)和不確定性也將高于綠大地，其體現(xiàn)在：
　　1)由于綠化工程行業(yè)本身屬于工程建筑的子行業(yè),該行業(yè)容量的擴(kuò)大以及利潤(rùn)的提高,將吸引更多大型國(guó)有建筑企業(yè)的進(jìn)入,屆時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將有可能異常激烈;
　　2)由于投資主體以政府為主,不排除地方政府保護(hù)對(duì)公司擴(kuò)張?jiān)斐傻挠绊?
　　3)公司應(yīng)收款項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　而綠大地相對(duì)來說,其經(jīng)營(yíng)風(fēng)格比較穩(wěn)健,與云南省政府的良好關(guān)系,以及與四川當(dāng)?shù)卣�府利益的綁�?基本鎖定其在這兩大市場(chǎng)的份額,其成長(zhǎng)亦具有相對(duì)的可預(yù)測(cè)性。我們建議不同風(fēng)格的投資者可以對(duì)兩者進(jìn)行不同的選擇,以享受綠化行業(yè)近幾年“黃金時(shí)期”快速發(fā)展的成果：激進(jìn)組合的可以選擇東方園林(不確定性給市場(chǎng)帶來想象的空間)，穩(wěn)健組合可以選擇綠大地。

    盈利預(yù)測(cè)與風(fēng)險(xiǎn)提示。我們預(yù)計(jì)2010-2011年公司EPS為3.55元和5.37元,按照上個(gè)交易日收盤價(jià)155.25元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為44X和29X,目前估值偏高,但鑒于行業(yè)良好的成長(zhǎng)性,公司良好的品牌知名度以及工程訂單很可能超預(yù)期的考慮,給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)：1)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；2)政府政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；3)大盤風(fēng)險(xiǎn)。