2011年7月成功過(guò)會(huì)至今，嶺南園林一直麻煩纏身，先后被媒體曝出應(yīng)收賬款占比大增、過(guò)度依賴地方市政工程、董事長(zhǎng)麾下地產(chǎn)公司涉嫌違規(guī)等問(wèn)題。時(shí)隔兩年半，嶺南園林終于趕上了IPO重啟的末班車(chē)。

　　嶺南園林2月11日進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)，其發(fā)行價(jià)為22.32元/股，發(fā)行市盈率為23.34倍，發(fā)行總數(shù)2143股，網(wǎng)上發(fā)行428.6股。

　　對(duì)于嶺南園林的投資價(jià)值，安信證券分析師李孔逸告訴《投資時(shí)報(bào)》記者：“園林行業(yè)回款難仍然是不容忽視的大問(wèn)題，尤其是市政園林，回款周期一般要兩到三年。同時(shí)最近都在查地方債，如果地方債出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響也不小。去年一年園林行業(yè)的估值上不去，也與這個(gè)原因有很大關(guān)系。”

　　負(fù)債率高達(dá)65%

　　一直以來(lái)，業(yè)界對(duì)于嶺南園林最大的質(zhì)疑是其主要客戶過(guò)于依賴東莞市政府和恒大地產(chǎn)。而近日恒大大規(guī)模降價(jià)銷(xiāo)售以及東莞掃黃事件危及當(dāng)?shù)亟?00億產(chǎn)值的傳聞，更加大了外界對(duì)其回款困境的擔(dān)心。對(duì)此，嶺南園林董秘馮學(xué)高在接受《投資時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“目前嶺南園林在全國(guó)20多個(gè)城市都有項(xiàng)目，現(xiàn)在東莞政府和恒大地產(chǎn)的業(yè)務(wù)總和，占不到公司營(yíng)收的10%。”最新披露的招股說(shuō)明書(shū)中，嶺南園林也確實(shí)用遍布全國(guó)的工程項(xiàng)目，回應(yīng)了當(dāng)初市場(chǎng)的質(zhì)疑。

　　盡管業(yè)務(wù)上不再依賴東莞政府，但說(shuō)明書(shū)風(fēng)險(xiǎn)提示一欄也清楚顯示出嶺南園林自身現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，負(fù)債額逐年大幅升高等諸多財(cái)務(wù)問(wèn)題，這值得投資者格外警惕。

　　李孔逸認(rèn)為，如果園林行業(yè)負(fù)債率達(dá)到50%以上，那么對(duì)公司來(lái)說(shuō)相對(duì)會(huì)比較麻煩。“不過(guò)，如果嶺南園林成功上市融資了，負(fù)債率就會(huì)下降。”

　　一名園林業(yè)資深人士也證實(shí)了該說(shuō)法。他對(duì)《投資時(shí)報(bào)》記者表示：“整個(gè)園林行業(yè)都缺錢(qián)，只能到資本市場(chǎng)融資。”那么對(duì)負(fù)債率高的公司來(lái)說(shuō)，到資本市場(chǎng)圈錢(qián)無(wú)疑是一個(gè)解決問(wèn)題長(zhǎng)期有效的好辦法。

　　嶺南園林的招股意向書(shū)顯示，2010年度、2011年度、2012年度和2013年1至6月，嶺南園林經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1001.18萬(wàn)元、-4002.69萬(wàn)元、-12133.33萬(wàn)元和-3768.98萬(wàn)元。

　　報(bào)告期內(nèi)，嶺南園林經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量持續(xù)流出，很可能給其帶來(lái)一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。而與此同時(shí)，嶺南園林的負(fù)債總額也呈現(xiàn)出逐年上升的態(tài)勢(shì)。嶺南園林2010年末、2011年末、2012年末的負(fù)債總額分別為16021.27萬(wàn)元、33872.63萬(wàn)元、54046.04萬(wàn)元。截至2013年6月末，其負(fù)債總額接近7億元，負(fù)債率達(dá)到65%。而其中流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例或接近100%。

　　招股書(shū)顯示，此次嶺南園林?jǐn)M募資2.1億元，用于園林工程項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)以及四川、湖北兩地的苗木生產(chǎn)基地建設(shè)。其中一處位于四川省瀘縣得勝鎮(zhèn)大水壩村，另一處則位于湖北省荊州市監(jiān)利縣容城鎮(zhèn)新建村。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，嶺南園林釋放出的這一信號(hào)，很可能表明今后其業(yè)務(wù)重心將逐漸由華南地區(qū)向華中轉(zhuǎn)移。