我們認(rèn)為園林股在經(jīng)歷20-30%的調(diào)整之后,壓制股價(jià)的負(fù)面因素逐步消除,更多積極因素在顯現(xiàn),行業(yè)正處于政府鼓勵(lì)投資的上升期,不存在裝飾股面臨行業(yè)增速往下拐點(diǎn)而帶來的估值下移風(fēng)險(xiǎn),基于此邏輯分析,我們強(qiáng)烈看好園林股四季度和14年的投資機(jī)會(huì),強(qiáng)烈推薦東方園林、棕櫚園林、鐵漢生態(tài)和普邦園林。 事件 昨日?qǐng)@林股整體大漲,棕櫚園林上漲6.41%、東方園林上漲6.09%、鐵漢生態(tài)上漲4.93%、普邦園林上漲3.7%。

　　要點(diǎn)

　　園林股大漲可能來自于多個(gè)因素的綜合發(fā)酵:直接政策刺激與潛在上漲邏輯。對(duì)于昨日?qǐng)@林股的整體大漲,我們認(rèn)為最直接因素是政策重申對(duì)生態(tài)文明建設(shè)的重視和支持,園林股作為這一主題概念范疇的標(biāo)的昨日跟隨環(huán)保股一起大漲,在目前市場(chǎng)對(duì)于園林股行業(yè)需求仍充滿擔(dān)憂的時(shí)刻,政策的進(jìn)一步強(qiáng)化無疑將有效作用于股價(jià)。但正如此前的反復(fù)強(qiáng)調(diào),我們強(qiáng)烈看好園林股4季度開始的表現(xiàn),因?yàn)槠渚邆淝逦晟频纳蠞q邏輯。

　　園林股的上漲邏輯清晰而完善,上漲具備持續(xù)性。我們此前已經(jīng)就園林股前期的調(diào)整原因與看好4季度園林股的邏輯做了系統(tǒng)性的闡述,整體來說,我們認(rèn)為持續(xù)4個(gè)月的調(diào)整時(shí)間和30%的調(diào)整幅度已經(jīng)基本反映市場(chǎng)對(duì)于園林股的悲觀預(yù)期,而壓制股價(jià)負(fù)面因素的逐步消除和更多積極因素的積聚將推動(dòng)園林股的新一輪上漲行情。 通過此前的交流,我們感覺市場(chǎng)對(duì)于微觀層面的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸驼鎸?shí)需求的判斷存在分歧,這種分歧一定程度表現(xiàn)為對(duì)于行業(yè)景氣開始往下的擔(dān)憂,由此進(jìn)一步擔(dān)憂板塊估值的逐步下移;而地方政府債務(wù)壓力對(duì)于回款的不確定性又強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于BT模式風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂加劇。我們認(rèn)為園林股的此前一輪調(diào)整基本是上述因素的反應(yīng)?；诖朔治?我們將看好4季度園林股的邏輯展示如下:

　　1、股價(jià)已經(jīng)經(jīng)歷過持續(xù)4個(gè)月的調(diào)整時(shí)間和30%的調(diào)整幅度,基于有效市場(chǎng)的假設(shè),我們認(rèn)為這種調(diào)整對(duì)于上述悲觀預(yù)期的反應(yīng)已經(jīng)較為充分,未來已不可能更壞;

　　2、對(duì)于微觀層面的業(yè)績(jī)?cè)鏊?我們此前認(rèn)為中報(bào)已經(jīng)見底,但從實(shí)際情況看,這一底部的確立延續(xù)到3季報(bào),對(duì)于此,股價(jià)在9月底的下跌也已經(jīng)反應(yīng)。因此,從周期和大概率角度看,3季度已經(jīng)確立了園林股的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚撞?

　　3、對(duì)于中觀行業(yè)需求和現(xiàn)金回款的擔(dān)憂,我們認(rèn)為目前處于一個(gè)難以證偽的階段,對(duì)此,我們認(rèn)為應(yīng)更多的觀察政策與微觀層面的訂單,而這兩點(diǎn)從目前來看都在朝向正面發(fā)展。政策面來看,從此前的加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)六大重點(diǎn)任務(wù)、加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施意見到生態(tài)文明建設(shè)的反復(fù)提及,仍舊顯示了政策對(duì)于行業(yè)的呵護(hù)與支持,政策面的不斷強(qiáng)化得以確立;而需求層面,至少目前從企業(yè)的新簽訂單來看還是積極向上的;

　　4、伴隨著負(fù)面因素的消除,積極因素的力量的在不斷積聚:我們此前預(yù)期的上市公司再融資啟動(dòng),對(duì)股價(jià)的訴求更加強(qiáng)烈,不排除可能的利好兌現(xiàn),棕櫚園林的行業(yè)兼并收購(gòu)已經(jīng)成為例證,其他如可預(yù)期的城鎮(zhèn)化方案落定,將對(duì)整個(gè)行業(yè)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好。 綜上分析,我們認(rèn)為,園林股在經(jīng)歷20-30%的調(diào)整之后,壓制股價(jià)的負(fù)面因素逐步消除,更多積極因素在顯現(xiàn),行業(yè)正處于政府鼓勵(lì)投資的上升期,不存在裝飾股面臨行業(yè)增速往下拐點(diǎn)而帶來的估值下移風(fēng)險(xiǎn),基于此邏輯分析,我們強(qiáng)烈看好園林股四季度和14年的投資機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:合同簽訂落實(shí)慢于戰(zhàn)略協(xié)議的規(guī)劃,項(xiàng)目施工進(jìn)度低于預(yù)期,應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn),房地產(chǎn)進(jìn)一步加強(qiáng)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。